РЕВАЛЬВАЦИЯ ПОД СОМНЕНИЕМ, ВАЛЮТНЫЕ ВОЙНЫ – ТЕМ БОЛЕЕ (AGT)

Евг. Романов

 
Секретарь Казначейства США Джон Сноу во время турне по странам Юго-Восточной Азии в начале сентября, оказывал умеренное давление на Китай и Японию с тем, чтобы они пересмотрели текущую валютную политику, протекционистскую для домашних экспортеров. С точки зрения американского бизнеса, чью позицию отстаивает Казначейство, искусственно заниженные курсы иены и юаня против доллара США, вредят американским производителям.
 
Свои слова Секретарь Сноу подтверждал расчетами американской Национальной Ассоциации Производителей (NAM), в недавнем отчете которой утверждается, что курс китайского юаня занижен на 40%. По оценкам NAM, из-за этого сокращаются рабочие места в американских компаниях, в то время как китайские производители получю­т «несправедливое преимущество». Кроме того, Джон Сноу зая­вил, что плавающий курс юаня окажет положительный эффект на китайскую экономику, поскольку она будет регулироватс­я рыночными механизмами, а не жестким административным контролем.
 
Курс юаня (1$ = 8,28 юаней) был зафиксирован CBRC (Банк Китая) еще в 1994 году и в последние полтора года успешно снижается вместе с долларом. В результате китайские экспортеры процветают, китайский ширпотреб доминирует на международных рынках.
 
В последние пару лет около четверти американского ежемесячного торгового дефицита (в среднем около $40 млрд/месяц для 2003) приходится именно на китайские товары, основательно потеснившие в этом показателе японский high-tech. Япония, имеющая традиционный профицит в торговле со Штатами, по его объему отодвинута на второй план. По последним официальным данным, профицит платежного баланса Японии за июль вырос на 34% год к году (к июлю 2002) до Y1.545 трлн ($13.2 млрд) после снижения на 23.5% в июне. Профицит торгового баланса (товары и услуги) в июле вырос на 7.1% г/г до Y970.9 млрд, экспорт вырос на 5.4% г/г, импорт на 5.0% г/г.
 
Минфин и Банк Японии (MoF/BoJ) за 9 месяцев 2003 года продали в рамках интервенций на валютном рынке иены против USD и EUR в объеме около Y10 трлн (около $85 млрд) – абсолютный рекорд годовых интервенций, а до конца года еще далеко. В результате этой валютной политики курс USDJPY удерживается в коридоре Y115-120, неподалеку от уровней 2001 года, когда EURUSDторговался в диапазоне 85-95 центов (ныне 1.10-1.15 usd), а EURJPY в диапазоне 100-115 иен (Y125-140 в 2003). Дешевая иена является катализатором дополнительных прибылей японских экспортеров, локомотива экономики No.2 в мире.
 
Последняя ревизия (отчет от 10 сентября) ВВП Японии во II квартале 03 составила 1.0% кв/кв (3.9% SAAR) против предварительного чтения 0.6%. Напомню, что еще в июле консенсус экономистов указывал на стагнацию экономики во втором квартале на уровне -0.1%. Последние квартальные данные MoF показали рост капрасходов (capex) частного сектора до 4.7% кв/кв против 1.3% ранее. Данные подтверждают, что японская экономика «вышла из леса» и движется в сторону умеренного восстановления.
 
Джон Сноу в своем отчете перед Конгрессом 10 сентября воздержался от комментариев валютных курсов, «приклеившись» к заготовленной речи по ужесточению госрегулирования в компаниях FreddieMacи FannieMae, - предприятий, спонсируемых государством. Однако днем позже призвал Японию свести валютные интервенции к минимуму. Банк Японии продолжал интервенить в сентябре, поддерживая курс USDJPY выше Y117 и EURJPY выше Y130, невзирая на потенциальную критику на встрече Минфин и глав Центробанков G7 20 сентября.
 
Аналитики предполагают, что ревальвация азиат­ских валют маловероятна. Представитель китайского CBRCзаявил, что отмена фиксированного курса юаня в ближайшее время не планируется, и что если она и произойдет, то не по требованию иностранных гостей. Японские власти также не готовы к укреплению иены, поскольку экономический рост в стране остается неуверенным. На валютном рынке консенсус, что США пока терпит искусственно заниженный курс иены, позволяя проведение структурных реформ Кабинетом Коизуми в условиях слабой национальной валюты.
 
Некоторые экономисты указывают на вероятность новой валютной войны, однако, на мой взгляд, такой сценарий не выглядит правдоподобным на этом этапе. В США рекордно высокий «двойной дефицит» - бюджетный (прогнозы около $500 млрд в 2004, около 5% ВВП) и платежного баланса (более 5% ВВП), поэтому коллапс USD поставит под вопрос источники его рефинансирования.
 
Очень интересную картинку показала последняя статистика (данные Fed FlowofFundsAccount за 10 сентября): иностранцы обладают более чем значительной долей американских казначейских обязательств (US Treasuries), и если они начнут капитуляцию, – это будет иметь серьезное влияние на курс доллара. В соответствии с данными Fed, во втором квартале иностранцы обладали 46% US Treasuries, которые в основном хранятся в Федеральном Резерве с целью менеджмента этими резервными фондами. Если Штаты будут давить на Китай, или Япония решит пересмотреть свои резервные требования, эти данные указывают на огромное влияние такого рода решений на валютный рынок и судьбу американских активов. Массированный слив US Treasuries может привести к сценарию «Продавай Америку!» и паническому бегству иностранного капитала из США.
 
Следует учитывать, что Международный валютный фонд (IMF) «поднял красный флаг» над долларовыми валютными резервами азиатских ЦБ, указывая на эксцессивные уровни долларовых активов в их резервных портфелях. Они также прибавили давления на Японию и Китай, выражая обеспокоенность их вмешательством в рыночные валютные курсы. Все это вместе выглядит как спланированная Штатами кампания, направленная на дальнейшее снижение рыночного курса доллара. А там – пусть себе Япония в одиночку держит оборону против мировых рынков.
 
Не могут Штаты позволить себе сегодня роскошь открытого давления на Китай и Японию, - главных держателей казначейских обязательств, - а тем более, развязывать валютные войны, в то время как для рефинансирования дефицита платежного баланса им требуются ежедневные иностранные вливания около $1,5 млрд. Только на проведение операций в Ираке Буш затребовал дополнительные $87 млрд к бюджету следующего года, и уже очевидно, что Америка не сможет восстановить Ирак без международной поддержки.
 
В этом свете визит Президента Буша в Токио, назначенный на 17-18 октября, не выглядит случайным: очевидно, что по результатам недавних переговоров Сноу, Буш будет просить японской финансовой поддержки в восстановлении Ирака, и более чем вероятно, его позиция к полуофициальной политике слабой иены останется толерантной.