Месячный обзор EUR/USD (AGT)

Обзор от Евгения Романова
27 июня 2003, Teletrade-Novosibirsk
 
 
За прошедший со времени предыдущего обзора (23 мая) месяц доллар достиг уровней января 1999 против единой валюты. В соответствии с котировками EBS исторический high Проекта Евро 1.1886, Bloomberg сообщал о 1.1899, и в дилинговой системе Reuters это 1.1906. Все что выше – уже «синтетика», пересчитанная германским институтом из курса немецкой марки. Новый синтетический пик EUR-USD мая - июня 1.1935. Многие аналитики из больших домов, таких как Merrill Lynch, Goldman Sachs, указывали на потенциал роста единой валюты до значений в диапазоне 1.20-1.25 к концу текущего года. Мало кто сомневался в конце мая – начале июня, что психологический барьер 1.20 usd – это вопрос краткосрочной перспективы. Рынок не любит самоуверенных прогнозов, резкий аптренд евродоллара от 1.05 usd завершился почти месячной разворотной консолидацией в диапазоне 1.1935 – 1.1632.
Данные спекулятивного сообщества CFTC показывали, что во время ралли евродоллара к 1.1935 соотношение длинных позиций по EUR к коротким было на уровне 10:1.
Экономисты указывают, что конкурентоспособный равновесный курс EUR-USD составляет 0.98, исходя из этого, евродоллар был переоценен на 20% (на уровне 1.19 usd), и все что сверх того повышает шансы его коррекции. Большинство прогнозов и ожиданий, включая прогнозы ECB начала июня, находятся в диапазоне 1.07-1.17. Хотя, в соответствии с журналом Economist Magazine, индекс  “Big Mac” указывает на равновесный курс в районе паритета.
Американская Администрация чувствовала себя комфортно в среде падающего доллара, поскольку его слабость стимулировала конкурентоспособность домашней промышленности. Фондовые индексы США начали долгосрочный четырехмесячный рост в марте, впервые за три года «медвежьего» рынка. Индекс S&P 500 пробил ценой закрытия дня важное сопротивление 1000 в июне, Индекс DJIA уверенно держится выше пика 9076 пост-11-сентября и нацелен на психологический барьер 10000, высокотехнологичный индекс Nasdaq Composite остается поддержанным над 1600. По словам дилеров, американские стоки продолжают впитывать хорошие новости и игнорировать плохие – классический менталитет бычьего рынка. Ралли стоков обусловлено сюрпризно хорошей доходностью по результатам сезона корпоративной отчетности за I квартал (усредненная доходность по 500 компаниям индекса Standard & Poor's составила 12%) и позитивными изменениями в послевоенной экономике. Важно учитывать, что до сих пор нет доказательств активного участия иностранцев в ралли стоков, кроме покупок нерезидентами нетто $2.8 млрд. в марте и $4 в апреле.
Приток иностранного капитала в США резко вырос в марте до $72.7 млрд. нетто против $16.1 в феврале, и прибавил еще $52.9 млрд. в апреле. Это указывает, что не резидентные счета вернулись на финансовый рынок США после его резкого разворота в середине марта. Среднемесячный дефицит платежного баланса США остается на исторически высоком уровне примерно $40 млрд., однако сегодня рынок уже не обеспокоен его финансированием в сумме около $1.5 млрд. в день.
Среди главных событий июня следует выделить саммит G8, в ходе которого Президент Буш заявил о поддержке «политики сильного доллара». При этом курс USD должен определяться рынком. Накануне саммита в Петербурге Канцлер Шредер выражал обеспокоенность резким ростом EUR до 1.19 usd, который вредит германской промышленности. Президент Ширак в последний день саммита так же дал понять рынку свое недовольство переоцененной единой валютой и сказал, что будет пристально наблюдать за динамикой на forex. Главным результатом саммита G8 стало потепление после раскола между Европой и Америкой в отношении войны в Ираке. Курс EUR снизился до 1.1632. Кроме того, рынок получил уверенность (на уровне спекуляций), что во время обсуждения проблем глобальной экономики, лидеры договорились о координации в монетарной политике, хотя тема forex не звучала в официальном коммюнике.
Сразу после саммита на своих монетарных заседаниях срезали ставки Банки Новой Зеландии (RBNZ), Швеции (Riksbank), Филиппин и Индонезии, а также Европейский Центральный Банк (ECB). Оставили ставки неизменными BoC (Банк Канады) на уровне 3.25%, RBA (Австралия) на уровне 4.75%, BoE (Банк Англии) на уровне 3.75% и SNB (Швейцария) на уровне -0.25%.
На рынке были спекуляции, что американская Администрация оказывала давление на ECB, настаивая на срезании в 50 базисных пунктов, которое и последовало 5 июня. Ставка рефинансирования ЕЦБ нижайшая с 1948 года на уровне 2.0%. Не исключена возможность срезания repo rate еще 0.5 процентного пункта, однако многие аналитики сходятся во мнении, что этого не произойдет ранее 4 сентября. Слабые значения роста мировой экономики и признаки глобальных рисков падения инфляции, вынуждают Центробанки к действиям. Ставки в странах G7 зарегистрировали новые рекордные низы, что является ключевым обстоятельством для американского роста.
В июне Банк единой Европы срезал свои прогнозы роста экономики 12 стран до 0.4% в этом году и 1.1% в следующем. Кроме того, ECB прогнозирует уровень потребительской инфляции 0.7% в 2004 и всего 1.8% в 2003 (нижайшие темпы с 1991). Предыдущие прогнозы роста $8-триллионной экономики Еврозоны были 1.1% для 2003 и 1.9% для 2004. В первом квартале экономика Е12 выросла на 0.0%, а Германия, Италия и Дания показали отрицательный рост. В I квартале экономика Штатов выросла на 1.4% (финальное чтение после ревизии  предварительного роста 1.9%), прогноз BlueChipEconomicIndicator 2.4% по результатам 2003.
Директор по исследованиям UBS AG (крупнейший маркетмэйкер на валютном рынке с текущим оборотом $1.2 триллиона в день) уверен, что без агрессивных срезаний ставок ЕЦБ курс EUR будет расти, ухудшать экспорт и грозить дефляцией в Германии. Французское промпроизводство (IP) падает уже 2 месяца, включая апрель (-0.8% к марту, наибольшее снижение за год), германский экспорт падет 3-ий месяц (-2.2% в апреле), показали последние официальные отчеты.
Дилеры говорят, что ожидания рынка на восстановление экономики Еврозоны продолжает основываться скорее на чрезмерных надеждах, нежели на жестких данных. Никогда не говори никогда, говорят на рынке. Снижение прогнозов роста и уровня инфляции указывает на еще одно срезание на 50 бп, чтобы восстановить тренд роста в Европе.
Серия макроэкономических данных США в мае – июне показала признаки подъема экономики и была одинаково позитивной для роста стоков и USD. Росли индексы (обзоры) потребительских настроений и бизнес оптимизма.  Экономисты из NABE (National Association for Business Economics), крупнейшей в США ассоциации, ожидают рост 3.6% в 2Н, который стимулирует бизнес расходы и создание новых рабочих мест. Эти ожидания совпадают с ожиданиями потребителей. В следующие 6 месяцев 7.6% американцев планируют купить новую машину (против 6% ранее) и 3.6% намереваются купить дом (против 3.4%). В целом, экономисты указывают, что преждевременно пока предполагать состоятельность роста оптимизма и, соответственно, расходов потребителей, доля которых составляет 70% от GDP.
Экономист из Conference Board Д. Смит: «Люди очень нервничают по поводу того, что происходит сейчас, но смотрят через розовые очки на то, что будет через 6 месяцев».
Последний отчет Департамента труда США, с учетом текущей ревизии, показал количество потерянных рабочих мест в экономике Штатов 114К в этом году (за 5 месяцев по май), - только около половины от предыдущих отчетных значений.
Доллар был поддержан сюрпризно хорошим ядром CPI (+0.3%), хотя общий индекс остался во флэте (при ожиданиях снижения цен на -0.1/0.2%). Такой месячный рост потребительской инфляции сильно понизил ожидания рынка агрессивного срезания ставок Fed на 50 бп 24/25 июня – угроза дефляции в Штатах значительно снизилась. В результате настроение рынка переключилось в пользу USD, и курс EUR упал под критически важный уровень 1.1630, указывающий на дальнейшее падение к 1.1370/50.
Завершил серию глобальных срезаний американский Fed на заседании Комитета по открытым рынкам 24/25 июня. Полисимэйкеры FOMC приняли наилучшее для USD решение, голосованием 11 к 1 принято решение срезать ставки на 25 бп до 1.0%.
Это нижайшее значение с 1958 года, когда при Президенте Эйзенхауэре Fed funds rate составляла всего 0.68%. Такое решение было на 100% учтено ценами, кроме того, тон стэйтмента заседания был расценен рынком как оптимистический. Начиная с января 2001 это было уже 13-ое срезание ставок Fed, направленное на поддержку экономике, которая потеряла за последние 6 месяцев 324,000 рабочих мест. Комитет будет вновь рассматривать ставки на следующем заседании в августе.
Интересной выглядит оценка стэйтмента заседания глазами дилера: «Первое, вещи начинают выглядеть лучше, хотя медленно. Второе, Fed готов срезать далее, если данные не будут улучшаться в краткосрочной перспективе. Третье, они не станут повышать ставки в ближайшем будущем».
За несколько часов до решения FOMC евродоллар умеренно корректировался от низов 1.1477 до 1.1622, - люди фиксировали прибыль, - после решения его курс резко упал до 1.1412. На рынке говорят, что ралли доллара вчера было сюрпризным для многих дилеров, которые прогнозировали рост EUR и окончание коррекции USD. Рынок рассматривает 1.1371 (low16 мая) как «большой уровень». Есть спекуляции, что полуофициальные bids поддержали евродоллар на 1.1412 (вероятно, возобновилось уточнение портфелей на Ближнем Востоке).
            Потенциальное достижение зоны 1.1387/71 выглядит хорошим поводом для восстановления Евро отсюда. Однако на NY продолжалось настроение продавать EUR-USD, спек счета ограничили его восхождение после отчета GDP на 1.1460, сделав low дня 1.1412.
Хотя американцы пересмотрели рост в I квартале до 1.4%, однако эта ревизия обусловлена $8.4 миллиардным уточнением вниз составляющей business inventories (складских запасов), что как раз позитивно для роста во II квартале. Кроме того, сразу после релиза на рынке прозвучало, что Q1 уже никому не интересен, и это хорошо показывает настроение рынка в пользу гринбэка. Недельные данные jobless claims (количество начальных заявлений на пособие по безработице) оказались лучше ожиданий (-22,000 до 404,000), говорили, что это более актуальный экономический барометр, чем GDP Q1.
Дальнейшее поведение фондового рынка является определяющим для роста USD, вчера DJIA +0.8%, NC +2.0%. Однако частные данные показывают продолжение оттока нетто из стоков. Цены закрытия S&P 500 985 (+1.1%), Доу 9079, NC 1635. Рынок с большой осторожностью смотрит на сценарий дальнейшего роста стоков, напрямую увязывая с ним дальнейшую судьбу доллара, что может ограничивать его ралли.
Сегодня ситуация выглядит так, что евродоллар старается построить базу после потери 4% за последние 2 недели. Политика Казначейства США не изменилась, им комфортно в среде падающего доллара. Тем временем, текущий рост американской экономики уже выглядит учтенным ценами. Поэтому все американские отчеты в ближайшее время будут рассматриваться через призму – последует еще одно срезание на 25 бп, или нет. Ценами октябрьских контрактов Fed funds только на 20% учтено еще одно срезание.
В этом контексте данные сегодня (personal income и U of Mich sentiment) будут в фокусе рынка. Прошлый релиз Университета штата Мичиган разочаровал рынок, финальное чтение за июнь ожидается виртуально неизменным, на уровне 87.0 против 87.2 в предварительном чтении. Персональные доходы ожидаются на уровне +0.3% в мае против unchanged ранее, основная компонента по зарплате ожидается на уровне +0.4% после предыдущего значения минус 0.2%.
Кросс курсы EUR также корректируются после недавнего ралли. Кросс EUR-JPY пока поддержан выше важного уровня Y135 после падения от синтетического пика 140.90. Выглядит так, что выше ключевой зоны 137.22/35 игра на повышение курса может продолжиться, в противном случае можно ожидать его снижение под уровень 135 иен за евро.
Кросс EUR-GBP также продолжает сползать вниз от пика 0.7254 после пробития вниз важного уровня цены 0.7000. Фундаментальное решение по ставкам Банка Англии было ключевым для рынка. Стерлинга «покупали на слухах, и покупали на факте». Он опять попал в почетную элиту относительно высокодоходных валют среди стран G20. Дифференциал в процентных ставках между EUR- и GBP- деноминированными активами стал широчайшим за последние 3 года.
Однако не обошлось без курьезов накануне парламентского отчета Канцлера Казначейства Гордона Брауна по результатам 5 экономических тестов, выполнение которых необходимо для вступления Британии в зону евро. Стерлинг резко упал против USD и EUR после исследовательского релиза Казначейства, в котором предполагается падение GBP против EUR еще как минимум на 5% для того, чтобы рассматривать вступление в Еврозону. В своем отчете для Казначейства профессор (из ExeterUniversity) SimonWren-Lewisуказывает, что GBP-EUR должен упасть до 1.37 против текущих на тот момент уровней 1.4203 - 1.4035. Профессор говорит, что идеальными уровнями будет диапазон между 1.175 и 1.33 евро за стерлинг. В этом году Кабель уже потерял 8%. Рынок ожидал, что в своей речи в Парламенте Браун скажет, что преждевременно для Британии принимать Евро, ссылаясь на позицию Wren-Lewisи 17 других аналогичных отчетов, приготовленных для принятия решения. В них критикуется ЕЦБ и указывается, что низкие ставки еврозоны будут и дальше стимулировать рост потребительской инфляции в британском секторе недвижимости. В Парламенте было шоу, и ожидаемый рынком вердикт «не теперь» подтвердился.